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聚焦通胀+成长中的进攻方向
发布时间:2022-04-06        

  市场经过两轮下跌之后,对美联储加息以及俄乌冲突这两个重要外部变量或进行了较为充分的定价。滞涨预期和流动性收缩影响是长期的,而加息周期前的杀估值风险或已经阶段性释放,弱市中多利空,但再差的年份,每半年也有一波吃饭行情的。我觉得这轮下跌还没必要过度恐慌,并且这个期间是左侧布局二季度行情的机会,按我在去年末在专题交流中给的量化预测,中期以来的走势基本上是按那个预测图运行的,如果参考这个,在3月中下旬-4月初配置的胜率和赔率都是比较好的,逐渐从防御转为进攻。

  这轮下跌有个显著的特征,那就是小盘风格比较抗跌,小盘/大盘的相对强度处于中长期较高分位水平。而回溯历史走势,每轮大跌后进入情绪底阶段,小盘对大盘的相对强度也相应进入低位,这次显著异常,或许是因为中小盘机构配置低,主要是游资主导,受机构抱团反噬效应影响小。并且这些是受外围走势影响最低的,北上资金占比小,定价权基本上都在内资手里。当然主要是因为这类股在这两年涨得少,很多处于历史底部区间。当然后续如果中小盘风格维持这种较高的相对强度,那么待市场转暖后,或有更好的相对收益。

  关于市场情绪面,周三市场广度跌破下限阈值后,基本上确认了情绪底;同时广度量能也跌入了下限区间,这与当时大量被动止损、平仓盘的追杀得到了相互验证。另外,波动率、乖离率等在创出中长期极值后均有修复需求。关键是当前的趋势广度并未破低,同时读数也较低,所以大概率接下来个股将普遍进入修复期。

  年初以来新发基金数量逐月下降,北向资金由之前净流入转为近一个月净流出300多亿,22年股市增量资金大概率呈环比下行的趋势,这意味着主要策略应该偏向为逆波波段+中小盘风格。主题策略和小盘成长应该是中期主要的方向,同时临近一季报窗口期,在盈利增速下行周期中,要多关注盈利驱动模式,好在市场普跌之后估值大多进入合理区间,估值这个因素反而占的权重降低了,所以盈利增长动能强的依然是首先。而业绩增长动能主要体现在高景气和业绩反转类型中。行业方面,一季报业绩验证期盈利确定性较高的还是新能源、半导体、医药等成长行情,它们有望迎来阶段性修复。只不过需要注意的是,不可能重复之前的赛道整体行情,而是结构性的,并且是波段的,很难有趋势性的机会,机构重仓和抱团标的依然不能给太高预期,这里的超额收益主要在机构较少的一些小盘股上。

  近期市场主要方向之一是交易通胀,俄乌冲突只是大宗上涨催化剂,后疫情供给需求缺口以及通胀周期决定了上游资源机会是比较确定的。有机构观点认为未来通胀的弹性可能远远强于经济需求本身。历史规律显示在加息前期,全球大宗商品价格同样处于上升通道之中,即使在整个加息周期内,大宗商品也往往是表现最优的资产。通胀中枢上行的趋势在中期内比较难扭转,在后续一季报以及中报的盈利驱动机会中,上游资源和原材料相关的锂矿、煤炭、新能源辅材(三氯氢硅、PVDF、EVA等)等还有很多机会。

  近期成长行业中最抗跌的当属光伏和半导体,而这两者是有交集的,交集在功率半导体IGBT方面。光伏的逻辑是高景气,半导体景气度虽然环比有所下行,但半导体国产替代逻辑在地缘政治和科技摩擦背景下仍有可能进一步加强。半导体方面中期逻辑比较好的是功率半导体和上游国产半导体设备和材料,全球半导体资本开支上行周期,全球晶圆厂扩产趋势明显,大陆新增产能尤为可观,这相对利好半导体设备和材料。

  光伏下游需求旺盛,2022年一月全国光伏新增装机量高达7GW,同比增长200%,产业链各环节订单饱满。中国光伏行业协会预计2022年我国光伏新增装机量将达到75-90GW,同比增长30%+,2022-2025年我国年均新增光伏装机量将达到83-99GW,光伏新增装机量的持续提升带动IGBT需求增长。随着上游硅料的扩建产能释放,光伏产业链硅环节价格有望下降,从而带动下游电站装机成本下降,装机量有望呈现爆发式增长。光伏逆变器是光伏发电的核心设备,IGBT在光伏逆变器中的价值量大约为2000-3000万元/GW。相关公司包括:时代电气、新洁能、斯达半导、宏微科技、扬杰科技等。

  中期弱市行情中持续性最好的一个主线是新冠药供应链,也是弱市中的进攻方向。2月11日,国内应急审评审批附条件批准了辉瑞Paxlovid进口注册后,市场预期国内新冠药审批上市节奏或将加快。新冠药板块中,辉瑞链 Paxlovid主导,盐野义的Ensitrelvir预期差较大。Paxlovid = 奈玛特韦(PF-07321332) +利托那韦,PF及其中间体出来一批牛股,包括雅本化学、海辰药业以及短期强轧空的美诺华。利托那韦的龙头是森萱医药(去年《边学边做》案例),产能为230吨。2020年,公司募投20 吨/年利托那韦原料药项目,打造利托那韦一体化。拿下辉瑞Paxlovid代理权的中国医药当属这波新冠药的中军,预期差比较大。而盐野义的Ensitrelvir供应链相关的长江健康等情绪驱动因素为主,这种只适合挖掘,我在3月1日《边学边做》就说了盐野义这条线,当然这些追涨的胜率及赔率或不高。但我认为后续国内新冠原研药可能会更爆,在上市之前这条线值得持续研究。

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